黑翼资产首席策略分析师王俊在东方财富网 2026-09-14 发布的内容中，把其 CTA 策略的失效条件归结为「波动率抬升但趋势不连贯」。这一判断来自来源方自述，属于机构对自身策略的解释，不是经独立核验的结论；来源材料也未提供该策略的完整业绩数据。

来源方如何定义 CTA 的收益来源

来源方称，其 CTA 以趋势类策略为主，本质属于做多波动率的策略，期货工具支持双向交易，价格上行时做多、下行时做空。按其表述，CTA 能够获取收益的阶段是「市场形成明确趋势、波动率由低位抬升」。

来源方同时明确提示一个边界：不能简单理解为「股票一跌，CTA 就一定涨」。这一提示针对的是市场上常见的「CTA 等于股票对冲工具」的简化认知。

失效条件：波动率骤升但趋势不连贯

来源方称，2026 年上半年 3、4 月份市场波动很大，但 CTA 整体也不太好做。其解释是：该阶段波动率一下子抬起来，但趋势不连贯、频繁反转，对 CTA 是较大考验。

按来源方的表述，CTA 最有利的环境是「波动率从低往高走、趋势相对连贯」；不利环境则是波动率抬升与趋势反复同时出现。这一区分意味着，波动率高低本身不足以判断 CTA 表现，趋势的连贯性是来源方强调的另一变量。

来源方描述的环境对 CTA 的影响（来源方口径）
波动率由低位抬升、趋势连贯能够获取收益
波动率骤升、趋势不连贯、频繁反转较大考验，整体不太好做

来源方还回顾称，其 CTA 在 2015 年股灾、2016 年熔断、2018 年贸易摩擦、2020 年疫情冲击、2022 年多重外部风险事件期间均取得较好表现；并举例 2022 年 1–6 月股、债、汇资产普遍下行，CTA 在该时段实现接近 10% 的正收益。上述均为来源方自述的历史数据，未提供完整区间口径。

这一判断的适用边界

来源方的失效条件描述针对的是其自身趋势类 CTA，不能外推为所有 CTA 策略的统一规律。来源材料未提供该策略的规模、回撤、费率或与其他 CTA 机构的对比数据，也未说明 2026 年 3、4 月「不太好做」的具体幅度。

此外，来源方对市场环境的判断——如 2026 年上半年超额收益机会集中于小范围科技标的、8 月多家量化机构超额收益出现修复、以及「最难的阶段已经过去」——属于来源方判断而非已证实事实，材料未给出支撑该判断的量化依据。

常见问题

股票下跌时 CTA 一定会涨吗？

来源方明确表示不能这样理解。按其表述，CTA 的收益依赖趋势形成与波动率抬升，而非股票方向本身，因此股票下跌与 CTA 上涨之间不存在来源方认可的必然对应关系。

波动率越高，CTA 表现越好吗？

来源方给出的答案是否定的。其称 2026 年 3、4 月波动很大但 CTA 整体不太好做，原因是趋势不连贯、频繁反转；来源方强调的有利环境是波动率由低抬升且趋势相对连贯。

来源材料是否给出了失效的具体量化阈值？

来源材料未提供。来源方只以 2026 年 3、4 月为描述性案例，未说明波动率水平、趋势连贯性的具体衡量指标或触发阈值。