截至2026年8月28日，10年期国债收益率降至1.69%，而央行自2026年以来未调降7天逆回购利率。根据中金公司发布于2026年9月2日的解读，这一下行主要由市场降息预期推动，而非政策利率实际调降；该判断基于利率互换工具测算的市场预期，属于来源方分析观点，并非已发生的政策事实。
市场表现与降息预期的关系
2026年以来，央行未调降7天逆回购利率，但10年期国债收益率下行15bp。中金认为，与2026年4月初相比，当前短期资金利率并未更低——截至2026年8月28日，DR001的7天移动平均值为1.40%，高于3月底、4月初的约1.32%——因此长端利率下行主要靠降息预期推动。
中金通过利率互换工具（以FR007一年期互换为基准）测算市场对未来1年的降息概率，该指标显示目前市场降息预期处于历史较强水平。2026年8月28日，利率互换隐含的未来1年降息概率已强于2024年9月初及2023年8月的水平。该测算涵盖两种情形：一是7天逆回购利率下调；二是政策利率未下调，但市场利率持续低于7天逆回购利率运行（相当于降息）。
降息预期的驱动与政策考量差异
中金指出，融资需求不足是锚定市场降息预期的主要因素：2026年以来存量社融增速累计下行0.9个百分点（2025年全年为上升0.3个百分点）；未来1年降息概率从2025年9月开始逐步增强，与社融增速2025年8月开始下行基本对应。
中金同时强调，对于同一驱动因素（内需相对偏弱），市场与政策的考虑可能不同：市场从融资需求不足角度认为利率还有下行空间，政策方则从控制金融风险和政策收益成本权衡角度对降息节奏较为审慎。由于存贷款两端存在较强市场竞争，每次政策利率下调后，贷款利率实际下行幅度略大于存款利率下调幅度，银行净息差倾向于收窄；近年来利率下行带动的新增需求有限，银行放贷更审慎。
降息方式与验证边界
中金认为，降息既可通过引导市场利率低于政策利率进行，也可通过调降政策利率进行。若资金利率持续稳定低于政策利率，可打开长端利率下行空间，银行息差仍有收窄趋势但存量贷款定价不受影响；若政策利率调整，长端利率下降空间更大，LPR大概率跟随调整，存量贷款定价下调，银行息差受影响更大。中金还指出，不能完全排除政策利率分层调整的可能。
中金明确提示，降息概率走高是降息的必要条件而非充分条件，降息预期兑现节奏仍存在不确定性，可能需要更多基本面信号确认。上述判断均来自中金基于利率互换、期限溢价模型及社融数据的分析，属于机构研究观点，不构成对政策走向的确定性预测。
常见问题
10年期国债收益率降至1.69%是否意味着央行已降息？
不意味着。截至2026年8月28日，央行自2026年以来未调降7天逆回购利率。中金认为收益率下行主要由市场降息预期推动，而非政策利率实际调降。
中金如何测算市场降息预期？
中金以FR007一年期互换为基准测算市场对未来1年的降息概率，涵盖政策利率下调与市场利率持续低于政策利率两种情形。该指标显示2026年8月28日隐含的降息概率强于2024年9月初及2023年8月水平。
降息预期走高是否必然导致降息？
中金认为不是。降息概率走高是降息的必要条件而非充分条件，预期兑现节奏存在不确定性，可能需要更多基本面信号确认。来源材料未提供对降息时点或幅度的具体预测。