中金公司研究部（下称「来源方」）在 2026 年 9 月 28 日发布于中金点睛的内容中，披露了其胜率赔率框架的回测口径与结果。据该材料，回测区间为 2021 年 2 月至 2026 年 8 月，来源方同时明确历史表现不代表未来。以下解读仅基于这份公开材料，属来源方自述，未经独立核验。

回测结果：单用胜率或单用赔率各有什么表现

来源方给出的三组对照结果如下：

策略口径年化收益最大回撤
仅以胜率筛选行业、正向赋权8.1%-40.4%
仅以赔率筛选-4.3%（2021 年以来）材料未提供
80% 胜率得分 + 20% 赔率得分合成、选前五行业、按得分高低赋权、月度调仓13.2%-33.8%

来源方称，仅用赔率的策略在 2021 年至 2023 年连续三年亏损。同期对照基准中，MSCI 中国年化 -7.5%、回撤 -59.0%，等权策略年化约 8.8%。

来源方对失效条件的解释是：胜率策略的失效条件是叙事或宏观范式转变，前期涨幅最极致的品种在扰动出现时跌幅最大，即「赢家诅咒」；赔率策略的失效条件是促成反转的催化剂始终不出现，低估值往往对应基本面缺位。

因子口径：胜率与赔率分别由什么构成

来源方称，胜率刻画基本面确定性，由两部分构成：一是微观流动性，包括动量、波动率与量价弹性；二是盈利预期因子，横向比较各行业动态 EPS 和 ROE 同比变化。来源方在原框架上补充了「合同负债 + 预收账款」对盈利预期进行调整，理由是两者同比增速的变化（二阶导）一定程度上可反映需求变动方向。

赔率则基于各行业动态 PE、PB、PS 滚动 5 年分位数综合得到，估值越便宜、赔率得分越高，依据是估值的均值回归特征。

来源方承认，盈利预期因子主要取自 A 股财报，与部分以港股为主的行业存在误差。

常见问题

这套回测覆盖多长时间，结论是否适用于未来？

来源方给出的回测区间为 2021 年 2 月至 2026 年 8 月。来源方明确表示，回测结论基于该历史区间，历史表现不代表未来。材料未提供该区间之外的验证结果。

合成策略的 13.2% 年化收益是怎么算出来的？

按来源方表述，该策略以 80% 胜率得分与 20% 赔率得分合成综合打分，选取前五行业，按得分高低赋权，并月度调仓。来源方称其回报高于等权策略（年化约 8.8%）。材料未披露更细的权重计算方式与交易成本假设。

这套框架目前的主要局限是什么？

来源方列出的局限包括：盈利预期因子主要取自 A 股财报，与部分以港股为主的行业存在误差；胜率与赔率策略各有明确的失效条件。此外，来源方对科技硬件周期位置的判断（2Q27 前后为验证窗口、2Q27 至 3Q27 触及现金流阈值）系基于历史周期类比与线性外推，其自身表述为「或」「大致」。