2026年9月18日A股股指期货9月合约到期后，中信证券研究部在2026年9月24日发布的内容中判断，A股衍生品呈现短端降波、期货贴水修复的特征，但改善尚未同步扩散至远期风险定价。这一判断基于隐含波动率、期限差与年化基差等公开数据，属于来源方自述的研究结论，其数据口径与估算方法存在来源材料列明的偏差风险。
短端降波：哪些数据支撑
与2026年8月21日到期日比较，以2026年9月18日为观察时点，MO、创业板、科创50华夏隐含波动率分别下降5.52、8.60、11.29个百分点，成长品种期末波动率仍高于大盘宽基。
12个期权品种中有11个隐含波动率与RV20之差扩大，来源方据此认为隐含波动率相对近期已实现波动更为坚挺。其中IO的RV20由19.20%降至10.76%，降幅8.44个百分点，超过隐含波动率的2.39个百分点降幅。成长品种RR25多有下降，HO、IO则小幅上升，来源方认为下行保护的相对定价并未一致变化。
期限结构：修复为何未扩散至远期
固定期限比较中，12个品种的30日ATM IV全部下降，180日ATM IV有6个上升，长短期限差均扩大。创业板期限差由−2.26升至5.05个百分点，MO由−2.30升至3.35个百分点，均由倒挂转为向上倾斜。
来源方认为，期权长短期限差普遍扩大、期货2703合约年化改善弱于2612合约，说明远期风险定价偏谨慎；IO的12月到期微笑也未随短端隐含波动率整体下移。
基差修复：幅度与期限差异
四类股指期货12月合约原始及年化贴水均收窄。IH、IF、IC、IM的年化基差分别由−6.97%、−8.00%、−10.95%、−11.14%升至−6.45%、−6.61%、−7.91%、−9.15%，改善0.52、1.39、3.04、1.99个百分点。
剔除恒定年化贴水假设下的时间贡献后，IH、IF、IC、IM超出时间贡献的额外收敛分别为0.14、0.37、0.82、0.54个百分点，均为正值。但2027年3月合约年化改善弱于12月合约：IH、IF、IC、IM分别变化约−0.07、＋0.57、＋1.76、＋1.09个百分点。
来源方据此建议关注分期限风险管理及IC、IM贴水修复的持续性，避免将短端降温直接外推为远期风险下降，并建议结合持有期限、融资及展期成本评估合约选择。来源方同时指出，待实施分红的除息日期缺失较多，尚不足以完成具体合约的股息调整；上证50、沪深300预估股息贡献率分别约0.42%、0.35%，中证500、中证1000约0.15%、0.08%，六类指数中缺少除息日的方案贡献约占待实施贡献的72%—92%。
常见问题
短端降波与贴水修复的判断依据是什么？
依据是2026年9月18日与2026年8月21日两个到期日的比较数据，包括隐含波动率变化、隐含波动率与RV20之差、30日与180日ATM IV、期限差以及四类股指期货12月合约年化基差。这些均为来源方中信证券研究部整理的口径。
为什么说改善未同步扩散至远期？
来源材料显示，180日ATM IV有6个上升，长短期限差均扩大；2027年3月合约年化改善弱于12月合约。来源方据此认为远期风险定价偏谨慎，但这属于来源方判断，不是已核验的客观结论。
股息调整为何尚未完成？
来源方指出，待实施分红的除息日期缺失较多，尚不足以完成具体合约的股息调整，缺少除息日的方案贡献约占待实施贡献的72%—92%。来源材料未提供缺失除息日的具体清单或后续补充安排。