中信证券研究部在2026年9月27日发布的《酒类行业景气度盘点专题—双节旺季K形分化，渠道库存合理》中，提出白酒基本面“正于底部逐渐企稳”。这一表述属于来源方判断，而非已证实事实；同份材料中同时存在动销微下滑、次高端下滑较快等偏弱描述。以下区分材料中的客观描述与来源方观点，边界限于该份公开研报内容。

哪些属于材料中的客观描述

据来源方描述，2026年中秋前酒类动销整体呈现微下滑，龙头企业表现相对健康，市场库存水平较2025年同期有明显下降。2026年中秋国庆前，高端酒及地产酒表现略超来源方预期；茅台、五粮液市场动销量整体表现强劲，自营渠道占比提升显著。次高端动销下滑趋势依旧较快；地产酒在100-300元价位段需求较为刚性，消费者呈现K形分化。

渠道端，经销商库存水平已处于半年以内，但经销商尚未充分感知到市场需求景气。据国家统计局数据，2026年1-8月中国规模以上企业累计啤酒产量2612.8万千升，同比下降2.1%；截至2026年9月，啤酒龙头企业非现饮渠道占比多已下降至40%以下，餐饮和夜场渠道整体疲弱。

哪些属于来源方判断

来源方认为白酒行业正在发生三大根本性变化：渠道不再压货，酒企亦没有下达过高回款任务及指标；库存开始去化，市场逐步向厂商主导的「2C」端建设变化，报表端压力晚于动销改善；厂商收缩费用和弹性奖励下更显需求底色。来源方据此判断批价保持稳定，双节动销更显刚性，并认为行业基本面正于底部逐渐企稳，呈现批价在控货支撑下企稳、动销在费用投放退坡下仍显刚性、库存稳步去化等特点。

这些均属来源方观点，非已证实事实。 来源方还认为，在渠道对中秋旺季动销的悲观情绪有所改善的背景下，可对后续元旦春节旺季给予适度正面预期；啤酒下半年行业重心会放在「适当保量」上，正进入「保量稳价」阶段，全年面临规模压力。

判断依赖的证据与失效条件

来源方的企稳判断建立在渠道不再压货、库存去化、费用收缩三项机制之上，其证据来自渠道调研与库存水平观察。若宏观消费需求不及预期、行业竞争加剧、核心产品价格市场表现不及预期或渠道库存重新高企，上述判断的前提即可能不成立。来源方列示的风险还包括啤酒原材料成本上升与食品安全问题等。

常见问题

中信证券是否确认白酒行业已经见底？

来源方使用的是“正于底部逐渐企稳”的表述，属于其研究判断，并非对见底的确认。同一材料中仍记录动销微下滑、次高端下滑较快等偏弱事实，两者需分开看待。

渠道库存下降是事实还是观点？

库存水平较2025年同期明显下降、经销商库存处于半年以内，属来源方描述的客观情况；而“库存开始去化”作为行业根本性变化之一，属来源方判断。

材料是否给出投资建议或价格预测？

来源材料未提供买卖、仓位或点位建议，也未给出目标价。其内容为景气度盘点与观点陈述，并附列多项风险因素。