截至 2026 年 9 月 28 日，中证全指自 2026 年 5—6 月最高点下跌约 16.2%，尚未达到 20% 的技术性熊市界线；来源方银行螺丝钉据此推算，当估值星级降至 4.4—4.5 星时，全指跌幅可能达到 20%。这一推算出自其 2026 年 9 月 28 日发布的公开内容，属于来源方基于星级与回撤对应关系作出的判断，并非已发生事实，其成立依赖特定前提。
已发生的事实与来源方推算的边界
已确认的事实：2026 年 9 月 28 日 A 股大盘整体下跌，收盘估值星级回到 4.3 星，接近 4.4 星；中小盘股跌幅大于大盘股；价值风格相对抗跌，红利等指数微跌，创业板、科创板下跌超 4%，科创 50 指数创下 2026 年 6 月以来新低；港股指数微涨。同日全球市场波动较大，黄金下跌 3.2%，白银下跌 4.8%。
属于来源方推算的部分：星级到 4.4—4.5 星时全指跌幅达 20%、正式进入熊市，是来源方依据星级与回撤关系给出的估计，尚未发生。来源方同时称，其在 2026 年 5—6 月直播课中已提出这轮行情从时间上进入中后期。
推算依赖的口径与证据
来源方采用的技术性熊市口径为：宽基指数自最高点下跌超 20%，对应技术性牛市为自底部上涨超 20%；该标准针对宽基指数，个股与行业主题波动远大于宽基。
支撑其判断的证据包括：2024 年「924 行情」至 2026 年二季度，中证全指最高上涨 80%，同期全球股票市场指数上涨 40% 多；最高点时星级与 2021 年牛市最高点持平，均达 3.5 星；沪深 300、中证 500、中证 800、A500 等指数也达到高估；A 股融资规模接近 3 万亿，创历史新高。
来源方引用的杠杆资金数据为：2026 年 5—6 月杠杆资金接近 3 万亿；7—8 月撤去约 4000 亿，对应大盘指数下跌 10% 多；撤去后 2.5—2.6 万亿的规模仍大幅超过历史平均，其举例称 2025 年上半年 A 股融资杠杆规模在 1.5—2 万亿之间，2 万亿上下相对合理。来源方还以韩股为参照，称韩股曾在几周内下跌 30% 多，原因是杠杆资金、杠杆率、杠杆基金规模创历史新高。
推算可能失效的条件
来源方判断，熊市下跌最主要原因是估值高时大量投资者上了杠杆，去杠杆过程会带来被动卖出压力。据此，该推算的失效条件至少包括：
- 杠杆去化节奏变化：若杠杆资金撤出速度与规模不同于来源方描述的历史路径，星级与回撤的对应关系可能不成立。
- 盈利增长消化估值：来源方称 2026 年二季度上市公司盈利增长速度创 2021 年之后最高的单季度增速，并认为盈利增长会让指数更快消化估值，一些宽基估值已从高点回落 20—30%。若盈利兑现，指数可能在星级未到 4.4—4.5 星时止跌。
- 待验证信息：2026 年三季度盈利增长情况需待财报更新后确认；来源方判断「估值合理、杠杆资金该爆仓的差不多，市场也会重新恢复上涨」同样属于其判断，非已发生事实。
常见问题
中证全指目前是否已进入技术性熊市？
按来源方引用的口径，技术性熊市指宽基指数自最高点下跌超 20%。截至 2026 年 9 月 28 日，来源方称中证全指自 2026 年 5—6 月最高点下跌约 16.2%，尚未达到 20%，因此按该口径不构成技术性熊市。
4.4—4.5 星对应 20% 跌幅是确定结论吗？
不是。这是来源方基于星级与回撤对应关系作出的推算，来源材料明确标注其非已发生事实。该推算的成立依赖杠杆去化节奏、盈利增长兑现等前提，来源材料未提供这些前提必然成立的证据。
来源方如何看待后续市场？
来源方称，一旦估值合理、杠杆资金该爆仓的差不多，市场也会重新恢复上涨，并引用《史记》「贵上极则反贱，贱下极则反贵」说明牛熊周而复始。这属于来源方判断，非已发生事实；来源材料同时提示市场有风险，基金投资组合策略过往业绩不预示未来表现。