嘉盛集团：首次加息后美元走强是事实还是观点？

嘉盛集团在2026年9月16日发布的报告中回顾了1994年以来六个首次加息周期，结论是：短端美债收益率上升并不必然带动美元走强。这一判断属于基于历史样本的归纳，而非已核验的确定事实；其证据来自嘉盛集团自述的筛选方法与案例比较，样本可比性也存在来源方自己承认的局限。

嘉盛集团筛选了哪六个周期

嘉盛集团以「首次加息发生在前一次降息至少六个月之后」为标准，筛选出1994年、1997年、1999年、2004年、2015年和2022年六个周期。来源材料指出，各周期最终紧缩力度差异显著，除1997年仅加息一次25个基点外，其余均标志着更广泛加息周期的开始。

在这六个周期中，首次加息时的2年期美债收益率均高于三个月前，说明短端利率已因政策收紧预期提前上行。首次加息后走势分化，但在规模较大的紧缩周期中收益率大体再度上行，1994年、2004年和2022年最为明显。

嘉盛集团重点参照1994年和1999年两个周期，理由是当时美联储均在利率接近中性区间的背景下开始收紧，与2004年、2015年和2022年的紧急紧缩环境不同。

1994年：即便美联储展开后来被证明极其激进的紧缩周期，美元仍实质性走弱。来源材料称，当时市场越来越质疑美联储是否落后于政策曲线，债券市场遭受重创，美元依然大幅走弱。
1999年：首次加息后2年期美债收益率继续走高，美元指数一开始却呈现相反走势。嘉盛集团认为该周期与当前有相似之处，包括此前的「保险性降息」以及技术转型驱动的大规模资本支出。

嘉盛集团据此认为，更紧缩的政策与更高的短期利率，并不总能为美元走强提供动力。

嘉盛集团指出，当前美国短债收益率与美元指数存在异常强烈的正相关：四周相关系数约+0.78，八周约+0.79，十二周约+0.79；八周读数位于1992年以来第94百分位附近，十二周位于第97百分位附近。

但嘉盛集团强调，关联性会随时间显著变化、大幅减弱，有时甚至完全消失，此前紧缩周期已提供多个短端收益率攀升而美元未同向变动的先例。因此，若美联储确实开启紧缩且2年期收益率再次走高，直接假设这种关系延续「极其武断」。

来源材料另提到国信证券2026年9月11日当周研报的分类：预防型加息周期中美元指数平均下跌3.5%，抗通胀型加息周期中平均上涨6.3%，同样倾向于认为加息不意味着美元必然走高。

属于基于历史样本的归纳判断，而非已核验事实。其样本筛选方法、案例比较和相关系数均为嘉盛集团自述，来源材料也承认六个周期紧缩力度差异显著、可比性存在局限。

来源材料显示，截至2026年9月16日，与美联储会议日期挂钩的利率互换合约显示，交易员认为当晚加息25个基点的概率约为94%；截至2027年6月的收益率曲线显示市场预计总计加息四次。这些是市场定价，不是已发生事实。

嘉盛集团指出，若美联储按兵不动，其公信力将遭受重创，反而可能引发美元及长端美债收益率的大幅波动。这是来源方的判断，不是对结果的预测。