华创证券在2026年9月29日发布的公开内容中提出，美联储加息是对公司经营绩效和股价的重要考验，加息背景下股票收益来源会发生变化。该判断来自第三方公开材料，属来源方观点而非独立核验结论；其依据是A股近两轮自由现金流回报率和股息率更高、2022—2023年资本开支强度更低，材料未提供具体数值与样本区间。

收益来源的三个变化方向

来源方主张，加息周期中股票收益来源对应三个方向：估值端整体谨慎、盈利端提高门槛、股东回报端提高权重。

其给出的依据是，A股近两轮自由现金流回报率和股息率更高，2022—2023年资本开支强度也更低，来源方将此解读为市场对现金留存和分红能力的偏好。这一解读属来源方判断，材料未说明该特征是否在其他市场环境下同样成立。

筛选维度与组合思路

来源方称，依据历史特征，A股筛选兼顾较低估值、利润增长、ROE、资本开支及股东回报等维度。

来源方同时提出「借市场反弹优化组合，降低久期、降低锐度、适度增加行业均衡」的组合调整思路，并明确其对立面是「追高增加风险暴露」。材料标注这属来源方策略判断，非操作指令；材料未提供各维度的权重、阈值或回测结果。

常见问题

华创证券这一观点的核心依据是什么？

依据是A股近两轮自由现金流回报率和股息率更高，以及2022—2023年资本开支强度更低。来源方由此认为加息环境下估值端需谨慎、盈利端门槛提高、股东回报端权重上升。材料未给出这些指标的具体数值和统计口径。

这套筛选框架包含哪些维度？

来源方称兼顾较低估值、利润增长、ROE、资本开支及股东回报等维度。材料未说明各维度的具体标准、排序方式或适用行业范围，也未提供历史筛选效果数据。

该观点有哪些未验证之处？

材料明确提示，上述内容仅为个人观点，供交流参考，不做买卖操作依据。自由现金流回报率、股息率与资本开支强度的高低比较，均属来源方转述，本资料未对其真实性作独立核实，也未说明这些特征与加息之间的因果关系是否成立。