2026年2月20日美国最高法院裁定IEEPA关税非法后，围绕1660亿美元退税的财政影响成为关注焦点。以下解读整理自中信证券研究部2026年9月24日发布的内容（原文标注节选自2026年9月23日《债市启明系列—美国财政压力几何？》报告），数据以原文时点为准，属第三方公开观点，不构成对任何结论的独立核验。

退税规模与关税收入的直接变化

2026年7月8日《联邦公报》公告显示，依据IEEPA于2025年2月3日至2026年2月24日期间征收的关税总额估计为1660亿美元。 美国财政部报告显示，2026年1—8月美国关税净收入总计773亿美元，同比降幅达46.5%，原文归因于关税退款；2026年5—7月关税净收入一度降至负值。2025年10月1日至2026年8月末，关税退还金额累计为1252亿美元。

替代关税能补多少缺口

裁决后，特朗普政府先依据《1974年贸易法》第122条对全球进口商品加征临时10%附加关税，2026年2月24日生效、7月24日到期；到期前一日（7月23日）改以301条款关税接替，USTR当日宣布对60个国家和地区实施约10%至12.5%不等的关税。

来源方（中信证券研究部）认为，301条款关税豁免条款更多，预计仅可部分对冲IEEPA关税取消带来的财政收入损失。其引用美国税收政策中心（TPC）测算称，2026年7月24日生效的301条款关税在2026—2036年预测期内预计带来约5810亿美元收入，约为IEEPA关税若持续实施情况下预计收入的一半。来源方并引用CBO表述指出，新关税预计将带来更少的收入。

赤字与债务的预测路径

CBO 2026年8月预计，2026财年美国净关税收入将较其2026年2月预测低约2500亿美元，IEEPA关税退税是主要原因之一；1660亿美元中大部分预计在2026财年退还。CBO 2026年8月20日报告表示，截至2026年7月31日，当前贸易政策变化导致2027至2036财年预计总赤字较2026年2月基线预测增加0.9万亿美元，含0.7万亿美元初级赤字和0.2万亿美元债务服务成本。

财政收支方面，CBO 2026年9月报告显示，2026财年前11个月联邦预算赤字总额为2.0万亿美元；同期支出6.8万亿美元，比去年同期增加2350亿美元（约同比上升4%，为剔除某些付款时间变化影响后的结果）。其中三项主要强制性支出增加1980亿美元（约同比上升7%），公共债务净利息支出增加1110亿美元（约同比上升12%）。CBO 2026年2月预计，2026年财政赤字约1.9万亿美元、占GDP的5.8%，2036年扩大至3.1万亿美元、占GDP的6.7%；公众持有联邦债务占GDP比重2026年达100.6%，2030年升至107.7%（超过1946年106.1%的历史高点），2036年升至120.2%。

来源方据此判断，替代性关税增收规模仍存在明显缺口，叠加退税支出，美国未来财政赤字压力预计仍较高，财政刚性支出与债务利息负担或将进一步增加。原文列示的风险包括美国财政政策、经济、特朗普政府政策、货币政策及地缘政治变动超预期等。

常见问题

1660亿美元退税是否已全部完成？

来源材料未提供退税完成情况。可确认的是，2025年10月1日至2026年8月末关税退还金额累计为1252亿美元，CBO预计1660亿美元中大部分将在2026财年退还。

301条款关税能否完全弥补收入损失？

来源方判断仅可部分对冲。其引用TPC测算称，301条款关税在2026—2036年预测期内预计带来约5810亿美元收入，约为IEEPA关税若持续实施情况下预计收入的一半。

赤字压力上升的判断依据是什么？

依据包括关税净收入同比降46.5%、CBO预计2026财年净关税收入较2月预测低约2500亿美元，以及2027至2036财年预计总赤字较基线增加0.9万亿美元。这些均为来源方引用的机构预测，存在被后续政策与经济变化修正的可能。