富国基金研究员杨波认为，市场显著低估了BD（商务拓展）出海交易带来的确定性现金流，这是其判断创新药估值仍有提升空间的核心依据之一。该观点来自证券时报2026年8月24日的公开报道，属于机构研究员的个人判断，并非已实现的市场共识或可验证的客观事实。

低估判断的论证逻辑

杨波的分析建立在两个递进层次上。第一，市场对BD交易的定价仅关注了短期首付款，而忽略了交易条款中约定的后续里程碑付款和销售分成。第二，这些后续款项一旦达成条件，将转化为企业未来可确认的净利润，其确定性高于市场当前给予的估值折价。

这一判断依赖的前提是BD出海已具备可复制性。杨波指出，过去几年海外药企持续向中国Biotech合作，中国创新药出海已从偶然事件变为可复制模式。文中以恒瑞医药为例：自2023年起已完成13笔海外业务拓展交易，潜在总交易价值约420亿美元，但该数据仅为潜在价值，实际到账金额取决于各交易条款的后续执行情况。

市场定价与行业背景

杨波认为市场对创新药定价偏保守，还包含国内因素：集采、医保支付等政策对创新药的实际影响低于此前市场担忧；国内已有年销售50亿元以上的单品，未来大单品可能继续涌现。兴业证券研究员刘焕彬也持类似看法，认为当前管线潜力被低估，估值中枢将长期上移。

需要区分的是，上述判断属于卖方与买方研究员的观点，而非市场已验证的事实。文中同时记录了风险提示：恒瑞医药董事张连山指出，行业内卷造成研发与临床资源浪费；与会人士也承认，近两个月医药股行情可能只是科技虹吸效应减弱带来的资金轮动，而非基本面驱动的估值修复。

常见问题

BD交易的确定性现金流具体指什么？

指BD协议中除首付款之外的里程碑付款和销售分成。杨波认为市场只看到了首付款，低估了后续款项对企业净利润的确定性贡献。但该判断依赖交易对手履约能力、临床开发进度和商业化表现，实际到账金额与时间存在不确定性。

中国创新药出海模式是否已被验证为可复制？

杨波认为已从偶然事件变为可复制模式，依据是海外药企持续与中国Biotech达成合作。恒瑞医药13笔交易、420亿美元潜在总价值是文中唯一的具体案例数据，但单一案例不能完全代表行业整体，且潜在价值不等于已实现收入。

创新药估值提升的判断有哪些风险？

文中记录的风险包括：行业内卷造成资源浪费、近两个月行情可能属于资金轮动而非基本面驱动、AI对临床后期成本的影响尚有限。此外，估值判断本身是研究员基于当前政策与竞争格局的前瞻观点，若集采政策、出海交易执行或市场竞争格局发生变化，判断前提可能失效。