中金公司研究部在2026年9月29日发布的报告《保险资金追踪系列（2）：国际比较视角下，我国险资的权益配置比例是否过高？》中，反驳了“我国险资权益配置比例低于欧美及中国香港市场、因此仍有较大提升空间”这一流行观点。该判断来自来源方自述的研究框架与数据，属于来源方观点，而非独立核验后的结论；其论证依赖负债特征、资产供给、兜底机制与监管政策等条件，边界在于这些条件若发生变化，结论也可能调整。
来源方反驳的核心逻辑
来源方认为，静态国际比较忽略了各市场现实环境差异，不足以回答我国保险资金权益配置比例是否合理。其分析框架将影响因素分为三层：负债特征和资产供给是根本因素；行业风险兜底机制影响风险偏好与自律程度；资本监管和政策引导影响特定阶段的配置行为。
在负债端，来源方提出保证成本越高、久期越长，资产端对收益要求越高、对波动容忍度越低；当投资风险主要由保户而非公司承担时，账户风险承受度更高。资产端则取决于本土债券市场是否发达、合意固收资产供给是否充足，以及海外配置是否受限。
分项判断与客观数据
来源方判断，我国寿险资金当前可能已存在一定程度权益超配，理由包括存量负债以传统型业务为主、来源方预计存量负债准备金中半数为传统险、保证成本较日本和欧洲更高、低利率下合意固收资产供给不足且海外投资受限，以及2024年以来政策引导中长期资金入市、权益配置上限按偿付能力分档放宽。来源方同时判断，承保能力稳固的财险资金权益配比并不算高，参考海外经验或仍有提升空间。
材料列出的客观数据包括：截至2026年6月末，我国保险行业股票与证券投资基金配置比例达16.2%，较2023年末提升3.5个百分点；人身险公司为16.1%，财产险公司为18.4%；新华保险2026年上半年股票及基金配置比例达25.2%。海外方面，2025年末中国香港长期业务整体权益资产占比为28%，其中分红型业务账户为38%；2024年末美国寿险业整体普通股占比27%，一般账户仅约2%；2024财年末日本人身险整体股票占比8.7%；2024年末欧洲保险业整体权益资产约占24.9%。
短期与长期判断
来源方认为，短期内行业继续提升权益配置比例的理论空间或较为有限，原因在于寿险资金可能已存在一定程度权益超配，叠加权益仓位上限与偿付能力资本约束；结构上进一步转向高股息资产，是在超配状态下平衡风险、尽量实现资负匹配的重要方向。
长期看，来源方判断若负债刚性成本进一步下行、浮动收益型业务占比跃升至接近中国香港地区水平，行业权益配置中枢或仍有抬升空间，抬升节奏取决于转型进度与资本约束的放松节奏。来源方同时列示了新单保费不及预期、利率波动、资本市场波动和政策不确定性等风险。
常见问题
中金的反驳属于事实还是观点？
属于来源方观点。报告反驳的是一种流行说法，其论证依赖来源方提出的资负联动分析框架，材料中未提供独立第三方对该框架的核验结论。
材料中哪些是可核验数据？
截至2026年6月末行业股票与基金配置比例16.2%、人身险16.1%、财产险18.4%、新华保险1H26达25.2%，以及中国香港、美国、日本、欧洲的配置比例，均标注了数据来源与时点，属于可核验数据。
来源方是否给出明确的配置建议？
没有。来源方仅判断短期理论空间或较为有限、长期中枢或仍有抬升空间，并提示相关风险，材料未提供买卖、仓位或点位建议。