2026年8月韩国散户资金从国内股市净流出13.5万亿韩元（约合97亿美元），这一估算来自新荣证券研究中心负责人Kim Hak-kyun，统计口径包含未结算交易和保证金贷款。基于该数据，Kim Hak-kyun在2026年9月22日新闻简报会上判断，此前支撑韩国股市的散户「资金攻势」正在失去动能，外资买入将成为KOSPI能否反弹的关键。以下梳理该判断所依赖的已知事实、依据与不确定性，均来自公开来源材料，不代表对后市方向的预测。
判断所依据的资金与杠杆事实
资金流出并非单月现象。截至2026年9月18日，2026年9月散户资金累计流出总额达9.83万亿韩元（约合71亿美元），每日平均流出额超过8月水平，显示流出节奏在9月进一步加快。
杠杆端的收缩同样明显。据中信证券研究部2026年8月初报告，韩国股市融资余额自2026年6月24日峰值38.6万亿韩元回落至2026年8月3日的27.4万亿韩元，单月缩水11万亿韩元，降幅29%，抹平了2月至6月期间因半导体上涨所堆积的全部增量杠杆。同期市场经历深度回调：2026年7月KOSPI一度跌至5300点下方，7月29日连续两日触发熔断；9月18日前后指数在6800至7100点区间反复拉锯。
外资接棒判断的逻辑与前提
Kim Hak-kyun的依据是：2026年上半年散户投资者压倒性地抵消了外资抛售，但未来散户方面不太可能发生重大转变，因此供需缺口的填补方将转向外资。他同时提出，外资买入方向取决于与上半年不同的供需结构，以及中东战争、全球油价、美国长期利率等外部变量；若战争局势缓和、油价趋稳、美国长期收益率下降，全球资金可能转向非美元资产。他还提到，韩元走弱趋势有所缓解、外国投资者已大幅削减韩国股票持仓，增加了供需改善的可能性。
其他机构提供了不同角度的观察。美银证券Simon Woo（2026年9月21日）认为，芯片企业长期协议与股东回报改善可能成为吸引全球资金重返韩国科技股的催化剂。瑞银则将KOSPI未来12个月目标点位从8800点下调至8000点，隐含市盈率从8倍降至7倍，理由是利率上升、韩元走强及油价上涨。
该判断的失效条件与不确定性
来源材料明确列出多项风险。外资能否回归取决于中东局势、油价与美国长期利率的演变，存在不确定性。韩国杠杆高度集中于存储芯片单一板块，中信证券研究部指出相对杠杆的分母脆弱——回调时分母急剧萎缩，而散户欠券商的本金加利息是硬性债务；场外CFD、证券担保贷款、场外期权/TRS等加杠杆方式未被纳入常规统计口径，实际杠杆水平可能被低估。此外，韩元走向对资金面与企业盈利构成双向影响：韩元走强被摩根大通视为三星电子的短期汇兑逆风，也被瑞银列为下调KOSPI目标点位的理由之一。
常见问题
13.5万亿韩元的流出数据是官方统计吗？
不是。该数字是Kim Hak-kyun对实际资金流动的估算，口径包括未结算交易和保证金贷款，属于来源方自述而非官方核验数据。
外资接棒判断的核心前提是什么？
核心前提是散户资金难以出现重大转变，从而留下需要外资填补的供需缺口。该判断同时依赖中东局势、油价与美国长期利率等外部条件，来源材料未提供这些条件必然改善的证据。
融资余额下降说明杠杆风险已经出清吗？
不能这样理解。中信证券研究部指出，场外加杠杆工具未被统计在常规融资余额口径内，实际杠杆水平可能被低估；且散户对券商的债务具有刚性，回调时可能放大波动。