2026年9月8日至22日，人民币对美元中间价连续十个交易日调升，累计调升345个基点，为2023年以来最长连涨。据泽平宏观发布于2026年9月27日的内容，这一走势的公开依据主要来自三方面：货物贸易顺差与结售汇顺差形成的真实外汇供给、美元指数走弱的外部环境，以及央行以中间价和逆周期因子等工具对升值节奏的校准。以下解读仅基于该来源材料，其中对成因与影响的判断均属来源方观点，非独立核验结论。

十连升的公开事实与数据

2026年9月22日，人民币对美元中间价升至6.7459，较前日调升28个基点，为连续第十个交易日调升。 9月18日，在岸、离岸人民币对美元双双突破6.70关口，创2023年2月以来新高，当日中间价报6.7521；9月21日在岸人民币收盘报6.6955，强于当日6.7487的中间价。来源方认为，即期汇率持续强于中间价，反映市场人民币需求较旺盛。

连升在9月23日、24日出现转折，中间价分别报6.7468、6.7489，两日累计调贬30个基点。来源方将这一回调解读为逆周期工具「控节奏、防单边」的体现。

来源方归纳的三个支撑因素

来源方将本轮升值主因归纳为三点：

  • 贸易与结售汇顺差：2026年前8个月货物贸易累计顺差约5.56万亿元；8月银行结汇2518亿美元、售汇2033亿美元，结售汇顺差485亿美元，同期银行代客涉外收付款顺差624亿美元。来源方强调，8月企业结汇率为61.5%、比前7个月平均水平低2.7个百分点，在结汇率回落情况下仍录得顺差，说明支撑来自外汇收入基础而非企业集中结汇。
  • 美元走弱：2026年7月末以来美元指数从101.6回落至98.6附近，回撤近3%。来源方认为直接导火索是2026年8月日本当局动用约947亿美元外汇储备干预日元汇率。
  • 政策校准：来源方列举央行工具包括中间价引导、逆周期因子（由负转正）、外汇风险准备金率、离岸央票等，并将其概括为「市场定方向、政策控节奏」。

值得注意的是，2026年9月17日美联储加息25个基点、美元指数重回100上方，人民币未跟随贬值反而突破6.70关口。来源方据此认为，利差倒挂已不是当前汇率定价的主要矛盾。

来源方提示的约束与不确定性

来源方判断人民币短期仍有走强动力，但难以走出单边大幅升值行情，大概率维持区间双向波动，根本走势取决于中国经济基本面。其列举的约束包括：市场对美联储10月再度加息的定价已升至七成以上，美元指数随时可能反弹；出口增速存在回落风险；内需修复偏慢、名义增长偏低；央行明确不放任单边急升。来源方还提示，若升值过快，出口部门利润收缩会收紧国内经济，对冲内需修复成果。

常见问题

逆周期因子由负转正意味着什么？

按来源材料的机制解释，逆周期因子由负转正可引导汇率「温和、有序」升值，而非单边冲刺。来源方将9月23日至24日中间价主动小幅调贬视为该工具发挥「控节奏」作用的表现。这一解释属来源方观点，材料未提供逆周期因子的具体测算参数。

结售汇顺差能否说明升值由真实贸易驱动？

来源方认为可以：8月结汇率回落至61.5%的情况下银行仍录得485亿美元结售汇顺差，表明买盘具有较扎实的贸易背景。需要区分的是，这是来源方的推断，材料未提供结售汇顺差与汇率变动之间的因果检验。

本轮升值与2020—2021年有何不同？

来源方认为区别在于政策保留了调控空间，即「市场定方向、政策控节奏」，因而不同于此前的快速升值。来源方同时以1985年广场协议下日元三年升值超过一倍作为反例，认为中国拥有独立货币体系，不会让渡汇率自主权。上述均为来源方判断，不构成对后续走势的预测。