沃什政策反应函数随政治周期摆动是事实还是观点？

中金公司2026年9月24日发布的《美联储加息后的市场方向》提出，沃什的政策反应函数与经济周期关联度低、与政治周期关联度高，并据此认为不宜把当下偏鹰立场线性外推。这一判断属于来源方的推断，而非已获独立验证的结论；其证据基础是来源方对沃什在奥巴马、特朗普、拜登三届任内鹰鸽表态的复盘，以及来源方对美国就业、通胀数据的重新解读。

来源方列举的历史记录

来源方给出的三段对照是：2010年奥巴马执政时期，美国刚经历金融危机、失业率高达10%、通胀较低，沃什明确持鹰派观点并质疑美联储QE政策；2018年特朗普上台后启动大规模财政刺激、失业率处于历史低位，时任美联储主席鲍威尔一年内加息4次，沃什转向鸽派，主张暂停加息、停止缩表；2024年拜登任内通胀已明显下行、经济出现转弱迹象、美联储启动降息周期，沃什转向鹰派，主张继续缩减美联储资产负债表并批评降息决定。

来源方由此提出，民主党总统任期一般偏向鹰派、共和党总统任期一般偏向鸽派，并称沃什作为共和党总统特朗普提名的美联储主席，未来政策倾向再次调整的概率不低。需要注意，这是来源方基于三次观察归纳的规律，样本有限，来源方也未给出因果机制的直接证据。

来源方对当前经济数据的解读

来源方认为近期数据并不支持持续加息：

就业：2026年5—7月美国非农就业持续走弱，8月季调后反弹至增加16.2万人，来源方称这更多来自季节因子异常——8月未经季调的非农就业增加15.4万人，与2025年基本持平，但季调贡献由2024、2025年8月的调降21.8万、22.7万人转为2026年调升0.8万人。来源方将其归因于「4周/5周」调查间隔效应，并称剔除后8月非农并没有明显反弹。
通胀：来源方指出2026年8月核心通胀超预期主要来自手机套餐这一异常分项，当月涨幅高达600bp，单个分项推高核心通胀10bp左右；剔除后核心CPI环比仍接近过去一年的运行中枢20bp。
增长结构：来源方称AI相关设备投资保持强劲，但消费、收入和住宅投资继续放缓，经济整体呈现K型分化。

来源方同时提示，由于2025年Q4通胀环比较低，基数效应与油价会共同推动通胀同比在2026年Q4阶段性抬升，2026年内仍存在加息风险。

来源方的市场判断与边界

来源方称当前期货市场定价美联储未来还要加息4次、加息周期延续至2027年三季度（数据来源为CME FedWatch），但认为本轮加息周期持续时间与幅度可能低于期货市场定价，可能「短而浅」。其历史复盘显示，1950年以来9个月以下的短加息区间中，标普500、商品和黄金区间收益中位数分别为3.2%、5.0%和3.4%，而10年期美债收益率8次中有7次上行，中位数升幅约103bp。

资产配置方面，来源方（中金大类资产配置团队）给出的排序为看好中美科技股票与黄金、美债相对靠后、标配商品对冲风险。来源方声明，以上观点基于一系列假设和前提条件，仅为报告出具日的观点和判断，可能因情势变更而不再准确或失效。

常见问题