超聚变上半年经营现金流为何为-156.85亿元？

2026年上半年超聚变经营活动现金流净额为-156.85亿元。按财联社2026年9月19日整理的招股书信息，公司将其归因于互联网客户需求在二季度放量、该部分客户回款周期大多为45天或60天，导致流动资金阶段性承压。这一解释属公司自身说法，尚待后续经营数据验证。

现金流为负与同期经营表现

利润与现金流方向相反：2026年上半年营业收入372.86亿元，同比增长20.78%；归母净利润21.08亿元，约为2025年全年10.30亿元的两倍；主营业务毛利率15.49%，较2025年的8.58%提高6.91个百分点。
收入结构变化：数据中心服务器收入361.84亿元，其中AI服务器收入198.52亿元，占主营业务收入比例从2025年的50.91%升至53.29%；通用计算服务器收入163.32亿元，占比43.84%。
客户结构变化：2026年上半年来自互联网客户的主营业务收入占比提升至67.27%。

公司把现金流承压与互联网客户放量、45天或60天回款周期联系起来，属于对已发生数据的解释，而非对后续现金流的保证。

截至2026年6月30日，公司存货账面余额356.62亿元，较2025年末的212.06亿元增长68.2%，存货跌价准备余额同步增至8.28亿元。公司表示存货增长主要因算力市场需求旺盛、为及时响应客户需求及巩固市场份额而增加原材料备货。

回款方面，截至2026年8月31日，公司6月末应收账款回款比例已达到84.02%。这一数字说明部分期末应收已在后续两个月内回收，但来源材料未提供该口径对应的具体金额与账龄分布。

公司认为，随着经营规模持续扩大、互联网客户市场持续拓展、存货规模和往来款管理持续优化，以及充足的授信准备和有效的融资管理，预计不存在重大流动性风险。该判断属公司自身说法，尚待后续经营数据验证。

需要留意的边界包括：存货余额大幅增长叠加跌价准备余额上升，存在存货减值相关不确定性；公司创业板IPO申请于2026年5月22日获深交所受理，拟募集资金80亿元，募投项目能否落地同样存在不确定性。

不等于。来源材料显示，2026年上半年公司归母净利润为21.08亿元，同期经营活动现金流净额为-156.85亿元，两者方向相反。公司将其解释为互联网客户回款周期带来的阶段性承压，但该解释尚待后续数据验证。

2026年上半年来自互联网客户的主营业务收入占比提升至67.27%，公司称该部分客户回款周期大多为45天或60天。客户集中度与回款周期如何影响后续现金流，来源材料未提供进一步测算。

截至2026年8月31日，公司6月末应收账款回款比例已达84.02%，这是来源材料给出的已发生数据。但材料未披露剩余部分的账龄、客户构成及后续回收安排，因此不足以单独支撑对流动性风险的结论。